Ежемесячный информационный бюллетень 2020
Декабрь
С вводом вакцины мы теперь можем увидеть конец пандемии. Ноябрь был одним из лучших месяцев в истории фондовых рынков, главным образом благодаря хорошим новостям, связанным с ожиданиями вакцины от COVID-19. Это очень важная новость в связи с большой второй волной распространения вируса, с которой мы имеем дело в настоящее время. Так как приближается новый год, перспективы на 2021 год включают прекращение изоляции и восстановление экономической активности, в случае своевременной вакцины. Восстановление рынка с весны было в основном вызвано денежно-кредитными и бюджетными стимулами, но с внедрением вакцины мы можем надеяться на прекращение пандемии. Можно даже сказать, что рынки сейчас более оптимистичны в отношении перспектив и больше не игнорируют вакцину и устойчивое восстановление экономики в 2021 году. Вследствие чего акции торгуются на более высоких исторических уровнях, и инвестор торгующий на понижение может утверждать, что они по-прежнему дорогие. Но стоит отметить, что относительно других классов активов, в частности государственных облигаций, предпочтение отдается акциям. Беспрецедентный 2020 год потребовал беспрецедентных мер, и несмотря на попытки центральных банков и политиков найти новые пути для подъема экономики, доходность упала до рекордных минимумов, а государственный долг взлетел до рекордных значений. В результате, пока COVID-19 не сдержан, мы считаем, что поддержка правительств и центральных банков, скорее всего, сохранится до 2021 года.
Eжемесячный информационный бюллетень декабрь 2020 (PDF, ENG)
Hоябрь
Вторая волна COVID-19 задержит восстановление экономики, пока ждем вакцину. Пандемия коронавируса и выборы президента США в последнее время являются доминирующими факторами, влияющими на события в экономике и на финансовых рынках. Восстановление экономики в Северной Америке и Западной Европе продолжалось в сентябре, и недавняя статистика за октябрь также показала неожиданные улучшения. Просмотрев лишь основную окончательную статистику, у нас есть основания рисовать более ясную картину. Но, поскольку вторая волна COVID-19 становится все более серьезной, наши перспективы на будущее изменяются. Ограничения и локдауны набирают обороты, особенно в Восточной Европе. Распространения вируса в США также увеличилось, но новые ограничения в основном имеют региональный характер. ВВП в странах ОЭСР упадет. Больше всего опять пострадает еврозона и Великобритания. Благодаря новым стимулам и большой вероятности, что вакцинация может начаться в ближайшее время, ВВП будет восстанавливаться следующей весной, но потребуется постоянная экстремальная денежно-кредитная политика.
Август
Курсы акций близки к историческим высотам, несмотря на продолжающееся распространение вируса. Июль продолжает показывать, что экономическая активность улучшилась с момента открытия стран после изоляции. Однако, на протяжении июля мы видели и признаки остановки в восстановлении, в частности, в США. С начала июля темпы роста числа новых заразившихся в большинстве регионов также возросли, но они замедлились к концу месяца в США, а в Европе и Японии произошло увеличение. Надежды на вакцину укрепились благодаря положительным результатам испытаний на ранних стадиях. Основные центральные банки не объявили о дополнительном денежном стимулировании, поскольку уже наводнили рынок ликвидностью и приблизили ставки к нижним пределам. Тем не менее, правительства стран находились под давлением, чтобы обеспечить дополнительную фискальную поддержку. В США Конгресс обсудил размер необходимой дополнительной фискальной поддержки, сосредоточившись на рынке труда. Между тем, лидеры ЕС согласовали пакет восстановления от Covid-19 в размере 750 миллиардов евро. Впервые в истории Евросоюз займет огромные суммы коллективно. Итоги июля: акции росли четвертый месяц подряд, несмотря на исторически плохие данные по ВВП за второй квартал, наблюдались новые вспышки вируса и частичное ограничение, а также продолжалась напряженность между США и Китаем. С другой стороны, отчеты предприятий продолжают приятно удивлять (90% американских предприятий показали лучшие данные, чем ожидалось). Итак, мы придерживаемся осторожно-оптимистичного взгляда на рисковые активы, такие как акции.
Июнь
Перезагрузка после внезапной остановки? Май стал вторым месяцем восстановления акций после очень резкого падения в марте. Конечно, воздействие пандемии COVID-19 продолжало доминировать на рынках, при этом все большее внимание уделялось тому, чтобы страны вновь открыли свои границы и ослабили карантинные меры, а также тому, как это скажется на экономике. Волатильность на рынках продолжала снижаться по сравнению с апрельским уровнем, что свидетельствует о том, что напряженность среди инвесторов продолжала уменьшаться, но они по-прежнему бдительно следят за развитием ситуации. Есть позитивные признаки того, что распространение коронавируса стабилизировалось во многих странах. Однако, несмотря на улучшение статистических данных, пока еще слишком рано с уверенностью говорить о том, как будут развиваться перспективы общественного здравоохранения. Риск новых вспышек считается высоким и остается поводом для беспокойства. Массовое тестирование и применение новых технологий (например, проведение медицинских осмотров и наблюдение за передвижением людей для отслеживания регионов с наиболее высоким риском новых вспышек) и другие методы борьбы с распространением вируса будут продолжены, с тем чтобы как можно скорее вернуться к обычной повседневной жизни. В этом информационном бюллетене мы делимся своими ожиданиями в отношении макроэкономической среды и других факторов рынка.
Май
Надежды на возврат к более открытой экономике снизили напряжение рынка, но неопределенность сохраняется. После шока и резкого обвала, обрушившихся на фондовые рынки в марте этого года, апрель стал месяцем восстановления. Волатильность на рынках также значительно снизилась по сравнению с экстремальными показателями марта. Коронавирус продолжил свое распространение по всему миру, но в некоторых странах его темпы начали снижаться. В настоящее время многие страны планируют постепенное возобновление экономической активности, а некоторые уже его начали. Тем временем правительства и центральные банки вводят серьезные стимулирующие меры, призванные снизить ущерб, причиненный экономическим кризисом, и вернуть рынку позитивный настрой. Отчеты о деятельности предприятий за первый квартал выглядят значительно хуже, чем за тот же период прошлого года, но все же несколько лучше, чем многие опасались. Очевидные последствия пандемии коронавируса отразятся в отчетах за второй квартал, которые опубликуют только летом. Тем не менее, несмотря на апрельское оживление рынка, его глобальный рост в ближайшие месяцы представляется в значительной степени неопределенным. Многое будет зависеть от того, насколько успешно возобновится экономическая активность. В последнее время возросли риск и беспокойство по поводу второй волны Covid-19. На рынках и впредь ожидается высокая волатильность.
Январь
Несмотря на замедление роста мировой экономики, снижение темпов роста производственного сектора, пересмотр прогнозов корпоративных доходов в сторону понижения, напряженность, связанную с Брекситом, торговый конфликт между США и Китаем, фондовые рынки в 2019 году были чрезвычайно сильными. Напряженность в 2019 году заставила центральные банки принять стимулирующие меры, которые привели к снижению опасений на рынках. Также к концу года торговая напряженность уменьшилась, и появились предварительные признаки того, что экономические данные достигли дна. Риск экономического спада также снизился. Все это подпитывало рынки с большим оптимизмом. Проблема в том, что фондовый рынок уже снизил восстановление роста. Вопрос в том, будет ли скачок роста подтверждением прибыли 2019 года, или его будет достаточно, чтобы акции выросли еще больше. На наш взгляд, последнее выглядит более вероятным. Не хватает жизнеспособных альтернатив, и стимулы центрального банка будут продолжать фильтроваться в течение 2020 года. Из сочетания этих факторов и все еще сильной внутренней экономики США мы ожидаем ускорения роста в первой половине 2020 года. Обратите внимание, что мы ожидаем этого, но еще не полностью это увидели. Мы немного осторожны из-за все еще слабого производственного сектора и возвращения негативных макроэкономических сюрпризов. И все еще присутствует большой скептицизм в отношении устойчивости экономического цикла и финансовых прибылей в последнее время. При этом, мы остаемся нейтральными в использовании рисков. Да, восстановление роста – это наш базовый сценарий, но после многократного восстановления в 2019 году мы хотим увидеть его материализацию, прежде чем выделять его. С оценками, близкими к самым высоким уровням с 2002 года, мы нуждаемся в экономическом подъеме и, к сожалению, мы считаем, что еще не достигли этого. Так что на данный момент мы остаемся нейтральными, несмотря на более сильный прогноз и затухающие риски спада.
Ежемесячный информационный бюллетень 2019
Декабрь
Рекордные цены на акции продержатся до конца года? Признаки стабилизации в макроэкономической статистике оказывают постоянную поддержку фондовым рынкам. В целом за несколько месяцев настроения на рынках изменились с пессимистических на оптимистические. Этому также способствовали надежды на то, что торговые конфликты движутся в направлении разрешения. Миролюбивые сигналы от центральных банков оказывают поддержку, хотя после октябрьского снижения ставки Федеральная резервная система США (ФРС) теперь намекает на то, что она будет ожидать предстоящих экономических событий. Доходность долгосрочных облигаций восстановилась после резкого спада в этом году, но она остается на крайне низком уровне. Отсутствие инвестиционных альтернатив является еще одной причиной, по которой фондовые рынки продолжают расти. Глобальный экономический рост замедляется, но мы ожидаем мягкого снижения. Вероятность спада в 2020 году снизилась. В свете этого мы немного увеличиваем нашу толерантность к риску и распределение рисков в отношении акций (от слегка отрицательных до нейтральных). Тем не менее, больше ценится лучшая экономика, а сложные оценки и сдержанный рост корпоративных доходов могут ограничить потенциал фондового рынка. Это говорит о том, что рекомендуется соблюдать определенную осторожность, и именно поэтому мы не повышаем нашу толерантность к риску еще больше.
Oктябрь
Фокус на торговые переговоры, Брексит и сезон корпоративных доходов Q3. После сложного для рисковых активов лета (а в особенности августа) инвесторы вернулись из отпуска в воинственном настроении и в сентябре подняли акции. Цены на акции продолжают расти, несмотря на более слабые экономические данные и более слабый экономический рост в целом, вместо этого оптимистично реагируя на стимулы центрального банка и надежды на торговые переговоры между США и Китаем. Другая причина заключается в том, что хороших альтернатив для акций не так уж много, так как низкая доходность облигаций затрудняет получение прибыли на рынке с фиксированным доходом. Однако октябрь начался с гораздо более высокой волатильности на фондовых рынках, напомнив, что октябрь является статистически наиболее волатильным месяцем в году. Сейчас инвестор ориентируется на результаты переговоров США и Китая и на сезон Q3 корпоративной прибыли. В ближайшие месяцы монетарное и фискальное стимулирование должно поддержать мировую экономику, но эти меры вряд ли смогут полностью компенсировать негативные последствия, и поэтому экономический спад будет продолжаться. Мы по-прежнему считаем, что эти связанные со спадом риски требуют осторожного подхода. Мы ожидаем более высокой волатильности в 4-м квартале. На тактическом горизонте мы предпочитаем сохранять толерантность к рисковым активам, таким как акции, немного недооцененной. Также, мы внимательно следим за происходящим на рынках и готовы внести изменения в нашу толерантность к риску.
Сентябрь
Стабильные показатели рынка вопреки многим опасениям. Лето закончилось не так давно, но для инвесторов время наслаждения летним спокойствием подошло к концу еще в начале августа, так как последний месяц лета принес немало колебаний для финансовых рынков. Месяц начался с повышенной напряженности в торговле после того, как США объявили о намерении ввести дополнительные тарифы на китайский импорт, для которого они еще не были введены. Это спровоцировало Китай позже дать резкую обратную связь на объявление дополнительных тарифов. И лишь в конце месяца обе страны перешли на более мирный тон, но ущерб бизнесу и настроениям инвесторов уже был нанесен. Новая эскалация торговой напряженности и растущие экономические последствия инициировали фиксацию прибыли на мировых рынках фондовых бумаг в августе. Но, несмотря на эскалацию торговой войны и другие связанные с этим факторы, такие как более слабые экономические данные, политическая неопределенность, напряженность на рынках облигаций, различные разговоры в СМИ, связанные со спадом, сентябрь начался и продолжается с относительно спокойными финансовыми рынками. В ближайшие месяцы новые монетарные и налогово-бюджетные стимулы должны поддержать мировую экономику, но вряд ли эти меры смогут полностью компенсировать негативные последствия. Мы по-прежнему считаем, что эти риски снижения темпов роста обуславливают элемент осторожности. И все же, мы хотели бы отметить, что мы решили сохранить толерантность к риску по отношению к рисковым активам, таким как акции, немного ниже среднерыночной, но не полностью. Если ситуация улучшится/ухудшится, наш следующий шаг вполне может состоять в том, чтобы вернуться к соответственно – более оптимистичному или осторожному взгляду на фондовые рынки.
Июль
Центральные банки говорят о более ослабленной монетарной политике. II-й квартал этого года уже позади. Несмотря на слабость рисковых активов в мае, благодаря хорошим результатам июня квартал стал успешным и, безусловно, хорошим началом года как для инвесторов в акции, так и в облигации. Основным фактором подъема на рынках в июне стали центральные банки. Столкнувшись с более слабыми экономическими данными, рисками для перспектив торговли и все еще низкой инфляцией, Федеральный резерв (Fed) и Европейский центральный банк (ЕЦБ) указали на возможность дальнейшего монетарного стимулирования. Нынешнее ценообразование на рынке отражает ожидания того, что стимулирование центрального банка будет способствовать продолжению экономического роста. Достаточно ли будет этого стимула, чтобы продлить самый продолжительный экономический подъем в истории, покажет только время. Мы по-прежнему придерживаемся базового сценария, согласно которому глобальный рост будет ускоряться в III-м квартале из-за налогово-бюджетного и монетарного стимулирования, запущенного Китаем, из-за расширенных возможностей торговых соглашений и из-за возможного дополнительного стимулирования со стороны Fed и ЕЦБ. Но мы снизили нашу уверенность в этом из-за ослабленного производственного сектора, который мы видели в Европе, США и Китае. С тактической точки зрения мы решили оценить толерантность к риску по отношению к рисковым активам, таким как акции, как немного ниже среднерыночного. В связи с этим мы пристально следим за событиями на рынках и готовы вносить изменения в нашу толерантность к риску.
Май
Торговый конфликт между Соединенными Штатами и Китаем усугубился в большей степени, чем предполагал рынок. После уверенного первого квартала более рискованные активы продолжили свой рост в апреле. Восстановление в этом году было обусловлено стимулированием центральных банков, ожиданием восстановления роста в Китае и ожиданием решения торговых переговоров между США и Китаем. Дальнейшей поддержке рынков способствовало хорошее начало сезона корпоративных доходов в I-м квартале. Тем не менее, фондовые рынки стартовали слабо в мае. Основные причины этого заключаются в том, что рыночные показатели уже были очень высокими с января по конец апреля, и что торговый конфликт между Соединенными Штатами и Китаем усугубился в большей степени, чем предполагал рынок. Это вызывает некоторое дополнительное беспокойство, поскольку в то же время мировой экономический рост замедляется, но мы не видим сил, которые сделают это замедление уникальным или драматичным. Предварительные данные по ВВП за I-й квартал 2019 года для США, Китая и еврозоны также оказались несколько выше, чем ожидалось. С тактической точки зрения мы решили немного снизить толерантность к риску по отношению к рисковым активам, таким как акции, с нейтрального до ниже среднерыночного. По сравнению с апрелем мы видим немного более слабые макроэкономические данные. Мы по-прежнему ожидаем, что в ближайшие месяцы замедление экономического роста должно прекратиться и что торговое соглашение должно быть достигнуто. Однако мы должны признать, что неопределенность в отношении этих двух факторов возрастает. В связи с этим мы пристально следим за событиями на рынках, и готовы вносить изменения в нашу толерантность к риску.
Апрель
Стабильные показатели рынка акций в I-м квартале 2019 года. Чего следует ожидать в оставшиеся месяцы года? I-й квартал 2019 года прошел, и мы можем четко констатировать, что он принес новую волну оптимизма, поскольку во всем мире стоимость акций стабильно росла. Распродаже акций в последнем квартале прошедшего года способствовали, главным образом, опасения эскалации возможной торговой войны между США и Китаем, опасения, что более высокие процентные ставки могут ослабить экономику США, а также опасения замедления темпов глобального роста. Во многом слабые результаты IV-го квартала предыдущего года послужили основой того, чтобы рынки акций оправились уже в I-м квартале 2019 года. Большую часть роста показателей текущего года обусловили прогнозы рынка, а именно, что центральные банки, а особенно FED, продемонстрируют большее терпение и не будут спешить с ужесточением монетарной политики. Кроме того, произошло улучшение в переговорах между США и Китаем, и есть надежда, что соглашение может быть достигнуто уже в течение пары ближайших месяцев. Новые макроэкономические данные говорят об улучшениях. Чтобы оздоровление на рынках продолжалось, надо снизить слабые тенденции глобального роста, продлевая уже его исторически очень длинный этап экономического роста. В этой связи данные за I-й квартал 2019 года были неоднородными. По нашему мнению, рост в 2019 году снизится. С тактической точки зрения мы решили перейти от активов немного большего риска, например, удельного веса акций, на его снижение до нейтрального уровня. Однако, мы пристально следим за событиями на рынках и готовы вносить изменения.
Mарт
Сравнительно стабильные фундаментальные показатели являются стимулом для рынка акций, однако неопределенность может увеличить риск неустойчивости цен на акции. Позитивное настроение на рынках акций продолжало удерживаться и в феврале – уже второй месяц подряд во всех регионах наблюдался рост цен на акции. В основе оптимизма инвесторов был ряд причин – конструктивные торговые переговоры между США и Китаем, существенно более спокойная позиция Федерального резерва США и внедрение мер по стимулированию в Китае. Также самые свежие данные об экономике США свидетельствовали об экономической стабильности. С другой стороны, данные об экономике за пределами США были менее утешительными. Спад капиталовложений замедляет текущую активность в сфере производства. Зато потребительские расходы выглядят более здоровыми благодаря стабильному рынку труда. Оценивая в целом, по нашему мнению, темпы роста рынков в 2019 году замедлятся по сравнению с 2017 и 2018 годами, однако их снижение будет постепенным. Мы все еще поддерживаем немного больший удельный вес рисковых активов (например, акций), одновременно пристально следя за происходящим на рынке, и мы готовы вносить изменения.
Февраль
Снижение темпов роста совсем не значит, что глобальный спад экономики уже не за горами. Январь был очень успешным для многих мировых фондовых рынков. Акции и развитых, и развивающихся рынков выросли более чем на 7%. Например, в Соединенных Штатах (США) основной индекс фондового рынка (S&P 500) показал лучший январь с 1987 года, восстановив большую часть своего декабрьского спада. Позитивно на восстановление повлияла гораздо менее строгая позиция центрального банка США об ужесточении денежно-кредитной политики и продвижения в торговых переговорах между США и Китаем. Наше общее мнение о рынке заключается в том, что по сравнению с 2017 и 2018 годами, в 2019 году рост будет замедляться , но мы считаем, что это будет постепенный спад, и что рынок слишком пессимистичен в отношении перспектив роста и слишком боится риска спада для США. Мы ожидаем, что в ближайшие месяцы акции будут поддерживаться, так как рынок начинает получать более позитивные прогнозы. Мы продолжаем поддерживать наши неликвидные активы с небольшим переоцененным риском, такие как акции, в основном из-за более благоприятной среды денежно-кредитной политики и январского восстановления тактических макроэкономических данных США. Наряду с этим мы внимательно следим за тем, что происходит на рынках, и готовы к изменениям.
Январь
Нестабильность на фондовых Рынках затрудняет прогнозы. Последний квартал 2018 года стал временем большой турбулентности на фондовых рынках, и год завершился со значительными ценовыми колебаниями. Инвесторам пришлось иметь дело с ростом процентных ставок центрального банка США, довольно резким падением в показателях уверенности предприятий Еврозоны, замедлением роста Китая и нарастающей геополитической неопределенностью (включая «Брексит», политику Италии и продолжающийся торговый конфликт между США и Китаем).
Прошедший год войдет в историю как год наихудших показателей фондовых рынков со времен кризиса 2008 года. Большинство фондовых бирж закончили год с отрицательными показателями (см. таблицу ниже) и увеличением разрыва между государственными и корпоративными облигациями на фондовых рынках – сдерживающий фактор для тех, кто инвестирует в корпоративные облигации. В то же время 2018 год показал наилучшие показатели роста и увеличения доходности предприятий за многие годы, хотя последняя тенденция была вызвана сокращением налогов в США.
Сомнений в том, что пик роста позади, уже нет. Мы наблюдаем замедление роста как в Еврозоне, так и в Китае. При этом индексы менеджеров по закупкам в США тоже показывают отрицательную тенденцию. Как и большинство других наблюдателей, мы предполагаем, что глобальный рост будет несколько меньше в сравнении с 2018 годом – но это все же не то же самое, что предсказывать спад экономики. Годовой рост останется на удовлетворительном уровне, с 3,5% по всему миру. Относительно стабильная картина поддерживается, например, уверенными показателями трудового рынка США.
Большинство задаются вопросом, выровняется ли рост постепенно, с небольшим замедлением, или все же замедление будет значительным, и рост будет явно ниже. В первом случае – т.е., если рост останется на разумном уровне – спад на фондовых рынках, наблюдавшийся в последние месяцы – это, скорее всего, результат избыточных волнений, и цены на акции должны вернуться на прежний уровень. Чисто с точки зрения оценок такой сценарий также поддерживается тем, что оценки упали на разумный уровень, особенно, если текущие прогнозы корпоративных доходов подтвердятся. С другой стороны, если замедление будет резче, то прогноз доходности нужно будет скорректировать еще больше, до ситуации, которая намекает на спад на фондовых рынках.
За последние недели некоторые положительные факторы оказали поддержку фондовым рынкам. Федеральная резервная система США (ФРС) уже дала понять, что она может рассмотреть возможность более осторожного подъема ключевой процентной ставки, если ослабление роста и/или фондовых рынков продолжится. Кроме того, в торговой войне между США и Китаем ощущается потепление, так как считается, что беспокойства инвесторов в связи с экономикой и спады на фондовых рынках были вызваны именно ей. Ни одной из сторон не выгодно сохранять эти факторы в долгосрочной перспективе.
Начинается новый сезон отчетности, и предприятия публикуют свою доходность за четвертый квартал 2018 года. То, что ожидания (и прогнозы) уже стали умереннее, указывает на возможность неожиданных повышений. С другой стороны, ухудшившаяся статистика заказов и общее беспокойство, связанное с экономикой, могут вынудить предприятия быть осторожнее в прогнозах. Мы ожидаем большую волатильность и большие колебания цен на акции там, где уровень доходности будет неожиданным для инвесторов (как в большую, так и в меньшую сторону) – но переживут ли фондовые рынки в целом большие изменения, неясно.
Мы все еще поддерживаем повышенный удельный вес активов с высоким риском – таких, как акций, но с учетом неопределенности, мы готовы снизить риск, если начало сезона отчетности такое снижение оправдает.
Представленная здесь информация носит информативный характер. Эту информацию нельзя трактовать как инвестиционную консультацию, инвестиционную рекомендацию или как иную инвестиционную услугу или побочную услугу. Перед принятием инвестиционного решения советуем основательно проанализировать финансовые, юридические, регулятивные, бухгалтерские и налоговые вопросы планируемой в фонд инвестиции, взвесить связанные с инвестицией риски, а также уместность и пригодность инвестиции. При необходимости также рекомендуем обратиться за более подробными разъяснениями к консультанту AS SEB Pank, а по вопросам налогообложения к профессиональному консультанту в данной области. Общая информация об инвестировании и ценных бумагах опубликована на веб-странице AS SEB Pank www.seb.ee/ru/zashchita-investorov.
